中信建投 | 无需忧虑经济：新出口订单下滑≠出口走弱
2026-06-02 · 铭创配资
5月制造业PMI录得50.0%，环比回落0.3pct，符合工业淡季的季节性特征，但新出口订单指数从50.3%大幅降至48.6%，降幅1.7pct，远超历史同期均值，成为本月PMI回落的主要拖累。 新出口订单下滑是否预示着出口将走弱 事实上并非如此。 PMI新出口订单与出口增速长期存在背离，源于统计口径差异：PMI反映景气“覆盖面”，度量经营改善企业数量的边际
5月制造业PMI录得50.0%，环比回落0.3pct，符合工业淡季的季节性特征，但新出口订单指数从50.3%大幅降至48.6%，降幅1.7pct，远超历史同期均值，成为本月PMI回落的主要拖累。
新出口订单下滑是否预示着出口将走弱 事实上并非如此。
PMI新出口订单与出口增速长期存在背离，源于统计口径差异：PMI反映景气“覆盖面”，度量经营改善企业数量的边际变化；出口增速则由量与价共同决定，度量景气“总量”，少数头部企业足以支撑总量韧性。当前出口结构极致分化也印证了这点判断。
此外，数据的亮点亦值得关注 ：高技术制造业PMI录得52.9%，连续16个月扩张；建筑业PMI逆季节性回升至48.8%，政策“组合拳”加速落地，后续基建的托底效应有望逐步增强。
5月31日，国家统计局公布，中国 5 月官方制造业 PMI 为 50，比上月下降 0.3 个百分点，位于临界点；非制造业 PMI 为 50.1，比上月上升 0.7 个百分点，非制造业景气水平回升。
一、5 月制造业 PMI 表现偏平，令人颇感意外的是新出口订单指数的大幅走弱
5月份制造业PMI录得50.0%，恰好位于荣枯线的绝对平衡点上，较上月回落0.3pct，这一回落幅度符合5月被视为工业淡季的特征。
历史数据显示，2019年至今5 月 PMI 环比有5次出现回落（例外是2022年和2025年），且回落区间在-0.9至-0.1之间，此次- 0.3 的环比降幅属于温和调整。
5月生产指数为51.2%，虽然小幅回落0.3pct，但仍处扩张区间。0.3pct的回落幅度亦为历史同期平均水平（剔除2022年外2019年至今同期降幅为-0.37pct）。
但 令人颇感意外的是新出口订单指数从 4 月的 50.3% 大幅降至 48.6%，重新跌入收缩区间， 环比下降 1.7pct，降幅处于历史同期偏高水平，受外需订单下滑拖累，新订单指数跌破荣枯线，由50.6%降至49.9%，成为本次 PMI 回落的主要拖累因素。
二、新出口订单指数明显下滑是否预示着出口走弱事实上并非如此
新出口订单指数的大幅下滑是否预示着后续出口将出现实质性走弱事实上并非如此。
经验规律显示，PMI新出口订单指数与海关总署统计的出口增速之间存在着明显的背离。
2012年至今，滞后1期制造业PMI新出口订单指数与出口当月同比的Spearman秩相关系数为0.308。这种微弱的相关性证实了：两者在多数历史时期都存在着频繁的阶段性背离，无法进行简单的线性映射。
这种背离的根本原因在于两者统计口径的差异：PMI是制造业景气度调查，而出口数据则是由出口商品的数量和价格共同决定的结果。
从指标属性看，PMI属于景气调查范畴，其核心问题在于“是改善、持平还是恶化”，反映的是经营状况好转的企业数量占比的环比变化，测度的是景气的“覆盖面”， 只要环比变差的企业数量增多，PMI指数就会下行 。而真实的出口表现本质上是由“量”（出口货值与物量）与“价”（出口价格指数）双重决定的绝对值增速，测度的是景气的“总量”， 当少数头部企业或核心行业贡献了绝大部分的出口增量时，即使全行业中多数微观小企业的订单在减少，整体出口总量依然能保持极高韧性。
当下出口的突出特征在于极度显著的结构性分化，恰恰指向了当前中国制造业景气度的不均衡特征。
2026年1-4月出口同比增速为14.5%，其中机电产品出口同比增速高达21.1%，集成电路、自动数据处理设备及其零部件、汽车包括底盘的出口同比增速更是分别高达83.7%、31.8%、54.1%，而与之鲜明对比的是劳动密集型产品出口同比增速普遍处于负增长或低个位数增长区间，例如箱包及类似容器、鞋靴、玩具、灯具出口同比增速分别为-4.0%、-10.3%、-14.1%、-9.3%。
这种出口结构性的“冰火两重天”，在分规模企业PMI中也得到了佐证。
5月大型企业制造业PMI录得51.1%，依然处于扩张区间，且较前值环比增长0.9pct，这主要是因为大型企业多集中于高端制造、新能源及核心科技链条，能够充分享受AI浪潮与产业升级的红利；而小型企业PMI则明显下行至48.5%，环比下降1.6pct，折射出中下游传统劳动密集型、对成本极其敏感的小微企业正在承受订单流失与高成本的双重夹击。
高频数据显示，AI资本开支浪潮带动相关出口维持高景气度。
韩国5月前20日出口同比增速高达64.8%，较4月读数走高15.4pct，其中半导体出口高达202.13%。
因此5月新出口订单指数大幅下滑，并不意味着出口“失速”，而或指向出口正在经历一场剧烈的结构优化与动能转换。我们维持全年出口强势的判断。
三、这份数据背后，有两处结构性亮点值得重点关注
5月制造业PMI虽边际走弱，但结构分化之下，仍清晰指向经济转型中的两条主线：
其一，中高端制造业景气度持续走高，已成为拉动制造业增长的核心引擎。
5月高技术制造业和装备制造业PMI分别录得52.9%和52.1%，较上月上行0.7和0.3个百分点，双双显著高于制造业总体水平。其中，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，新动能的引领地位进一步巩固。从细分行业看，电子及通信设备制造、航空航天设备制造、医药制造等行业PMI均维持在55%以上的高景气区间，产业升级逻辑持续兑现。
其二，非制造业PMI明显回暖，尤以建筑业逆季节性回升最为亮眼，或预示基建投资的托底效应正逐步强化。
5月非制造业商务活动指数录得50.1%，环比回升0.7个百分点，扭转了此前连续两个月的回落态势，重返扩张区间。建筑业PMI反弹力度更为显著，环比上行0.8个百分点至48.8%，处于历史同期偏高水平。
这一变化的背后，是宏观政策"组合拳"的加速落地。
4月28日中央政治局会议顶层定调，正式将"六张网"纳入"十五五"规划109项重大工程的核心框架，预计2026年"六张网"及相关重点领域投资规模将超过7万亿元；5月28日，国务院印发《城市更新"十五五"规划》，对城市更新主要指标设定了明确的量化目标。政策从顶层设计到落地执行节奏加快，建筑业景气改善或仅是序章。
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称：《 无需忧虑经济：新出口订单下滑≠出口走弱 》
报告发布机构： 中信建投 证券股份有限公司
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
谢雨心 SAC 编号: S1440525100001